随着人工智能（AI）投资周期进入"加时赛"阶段，市场参与者需密切关注四个资本开支泡沫的预警信号。
近期，三星电子二季度营业利润同比暴增约18倍，创下历史新高，但当日股价却收跌近7%，这反映出投资者的关注点已从业绩转向了AI基础设施的巨额投资能否快速产生回报，以及这一轮热潮能持续多久。
独立投资研究机构BCA Research首席中国投资策略师司马菁在7月10日的策略会上指出，当前AI投资周期正处在"加时赛"阶段，尚未到"罚点球"的环节。她认为，AI泡沫确实存在，但不在估值端，而在盈利端。历史上，金融危机前夕的银行股、房地产等行业盈利也非常强劲，但这种强劲一旦失去持续性，市场就会向下重新定价。
司马菁提到，支撑"加时赛"这一判断的，是利润、需求与供给端竞争三个层面。利润层面的隐忧，首先来自折旧。到2030年几家超大规模云厂商合计将持有约2.5万亿美元的AI资产，按约20%的折旧率计算，仅今年年末的折旧费用就将达到约5000亿美元，而这些厂商去年合计创造的盈利约为4000亿美元。换言之，仅折旧一项，就已经超过了它们的总利润，而这部分折旧目前尚未在报表上充分计入。
需求层面的问题，则藏在一种"循环记账"里。当一家公司花100美元购买AI芯片，这笔钱对卖方是一笔收入，对买方则被计为资本支出、作为资产而非费用入账，因而在买方财报上同样体现为盈利。与此同时，这些超大规模厂商的自由现金流已在2024年触顶，到今年年底将接近归零。一边是现金流逼近赤字，另一边却是利润率被推至历史新高。
供给端的竞争则在快速升温。面对旺盛需求，存储等环节的厂商正加速扩产。技术迭代带来的效率提升，往往会消化掉相当一部分增量需求，即"更少的投入，也能换来更多的产出"。这意味着，AI领域的资本开支未必会如市场预期般持续膨胀，而一旦各方扩出的产能追上需求，价格与利润的下行便难以避免。
司马菁认为，明年将成为关键节点，利润、需求与供给端竞争三个层面的问题可能"会集中出现"。"任何经济体最终面对的都不是稀缺，而是过剩。泡沫的本质，是市场为一种终将消失的稀缺性定价。在任何一个周期里，最终产能都会超过、或追上需求。届时盈利的稀缺性、也就是盈利本身，就不再可持续了。"
为了观察泡沫的形态，司马菁提出，投资者应重点追踪四组预警信号：一是GPU租金；二是存储芯片；三是AI应用普及率与投入；四是Token价格与编程智能体下载量。她指出，Token价格近期在回落，AI编程智能体的下载量也趋于停滞，背后原因并不复杂："越来越多更便宜的、开源的模型上线，其中包括不少中国的模型。"
据报道，美国财政部一份报告草案警告称，若AI市场重演25年前互联网泡沫破裂的局面，将给股市、私人信贷、云服务商和芯片制造商等带来广泛冲击。司马菁也认为，AI泡沫破裂对经济的冲击将大于2000年互联网泡沫破裂的情况。
综合上述因素，司马菁认为："如果是AI科技泡沫破裂带来的下行，美股的跌幅可能不是10%、20%，而是落在30%–50%的区间。"她补充说称，这一预测"听起来或许有点危言耸听"，但"一旦出现羊群效应，30%并不是一个特别极端的预测"。
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